Fundamentální analýza III - Carry Trade, část 2.

http://www.fxstreet.cz/fundamentalni-analyza-iii-carry-trade-cast-2.html

12.04.2010 Autor: Patrik Urban Sekce: Fundamentální analýza Tisk

V minulém díle jsme si vysvětlili co je to carry trade. V tomto díle se podíváme na korelaci párů xxx/JPY s akciovými indexy a vysvětlíme si proč tyto měnové páry zažívají vysokou volatilitu v časech nejistoty nebo ekonomické krize.

Vliv carry trade na akciové a další trhy
Carry trade částečně vysvětluje korelaci akciového trhu s některými měnami a komoditami. Dlouhodobá negativní korelace mezi JPY a akciovými trhy se dá vysvětlit tím, že investoři použili JPY pro financování nákupu rizikovějších a tudíž potencionálně výnosnějších instrumentů jako jsou akcie či komodity.

První otázkou je proč se k tomuto typu investice nejčastěji používá právě japonský jen. Odpověď je velmi jednoduchá - protože půjčky v JPY jsou nejlevnější. Používají se i jiné měny, např. švýcarský frank "CHF" (úrokové sazby ve Švýcarsku jsou také tradičně nizké), ale JPY bylo od poloviny devadesátych let nejlevnější, protože úrokové sazby byly nejnižší.

Japonsko snížilo základní úrokovou sazbu velmi blízko nule již v roce 1995. Od té doby se tato sazba prakticky nezměnila. Když se podíváte na grafy xxx/JPY tak uvidíte, že v roce 1995 započal JPY tříletý pád. V průběhu těchto tří let investoři prodávali JPY (to jsou ty "půjčené" peníze, které je nutno prodat abychom mohli nakoupit jiný instrument) a tím posouvali JPY níž (xxx/JPY páry výš). Čím níž však JPY byl, tím větší kurzové riziko pro investory, kteří prodali JPY později. Kdyby totiž JPY náhle posílil, tak by ztráta z převodu peněz byla větší než profit z rozdílu úrokových sazeb. Investoři, kteří vstoupili do hry později museli pečlivě sledovat vývoj cen JPY a v případě, že by došlo k náhlému pádu JPY krosů, museli by investici uzavřít, nakoupit JPY a splatit japonský dluh, aby se vyhnuli ztrátam. Zhoršení ekonomické situace a politická nestabilita jsou jedním z faktorů, na které jsou globalní investoři velmi náchylní. V nejistotě se zvyšuje averze k riziku což způsobuje, že tito hráči uzavírají pozice a nakupují JPY. Poptávka po JPY roste, JPY posiluje, což následně způsobuje další uzavíraní pozic a další nákupy posilujícího JPY.


Na grafu vidíme jak po snížení úrokových sazeb na hladinu 0,5% v roce 1995 začalo docházet k prodejům JPY. Této fázi se říká "navíjení carry trade". Jak se však kurz zvyšuje tak investoři musí být více obezřetní a musí být připraveni uzavřít svoje pozice při náhodném zvýšení ceny JPY. To se stalo v roce 1998, kdy započala Ruská finanční krize (Rusko nebylo schopno vyplatit držitele vládních dluhopisů). Situaci nepomohl ani kolaps gigantického hedge fondu Long Term Capital Management, který ohrozil celou finanční soustavu v USA. Taková situace způsobila vysokou averzi k riziku globálních hračů, kteří začali uzavírat svoje pozice a tudíž nakupovat JPY. Tyto nákupy přiměly ostatní investory k uzavření pozic kvůli ochraně před dalšími ztrátami, což vedlo k dalším JPY nákupům. Této fázi se říká "odvíjení carry trade".

2009: USD levnější než JPY
K zajímavé situaci došlo v roce 2009. Poprvé od roku 1995 bylo půjčování USD levnější než půjčování JPY. V té době se začalo hovořit o "USD carry trade" což byla novinka, protože do té doby se USD pro carry trade nikdy nepoužíval. Je tedy velmi pravděpodobné, že za vzrůstajícími světovými akciovými trhy roku 2009 byl právě USD carry trade. Eskalace evropských problémů spolu s faktem, že půjčování JPY je v současné době opět levnější než půjčování USD začalo vést k odvíjení USD carry trade a tudíž poptávce po USD. Vysoká negativní korelace mezi USD indexem a akciovými trhy, která existova v průběhu roku 2009 se začala v prosinci 2009 zmenšovat a v současné době je tak nízká, že je statisticky nevýznamná. Často jsme se také mohli dočíst o pozitivní korelaci mezi Eurem a akciovými trhy. Tento vztah však jen jinými slovy vyjadřuje stejnou, již zmíněnou negativní korelaci mezi USD a akciemi.


Oranžová linka značí začátek vysoké negativní korelace mezi USD indexem a Dow Jones Industrial average indexem - carry trade se navíjí. Zelená linka značí konec korelace. Půjčování JPY je levnější a USD carry trade se odvíjí.

Komodity a USD
Jelikož se naprostá většina komodit obchoduje v USD, existuje racionální korelace mezi cenou USD a cenou komodit. Pokud trader chce koupit nějakou komoditu, např. spot zlato (XAUUSD) a USD oslabí, tak je logické, že potřebuje více USD na koupi stejného množství zlata. Naopak, pokud USD posilní, tak potřebuje méně USD na koupi stejného množství. Pro správné odhadnutí "opravdové" hodnoty zlata (nebo jiné komodity) je lepší se podívat na cenu zlata vyjádřenou v jiné měně - např. v Eurech (XAUEUR) v JPY (XAUJPY) nebo v AUD (XAUAUD). Co se týče carry trade, tak je jisté, že část půjčených peněz byla použita pro nákupy zlata a jiných komodit. To vysvětluje, proč často vidíme klesající cenu zlata v době kdy akciové trhy klesají. A to i přes status "bezpešného přístavu" (safe haven), který zlato tradičně má.

Patrik Urban